并購潮退利潤下滑 顧家家居隱患初見端倪

2019年1月8日，顧家家居(603816)發布公告稱，顧家集團有限公司轉讓顧家家居可轉債1,097,310 張，占顧家家居可轉債比例10%。顧家集團是顧家家居的控股股東，本次轉讓前持有顧家家居可轉債37.39%。

這并非首次，顧家家居股份有限公司于2018年9月12日公開發行可轉換公司債券10,973,100 張，發行總金額 109,731.00 萬元。其中公司控股股東顧家集團有限公司共計認購顧家轉債 5,200,000 張，認購金額 52,000.00 萬元，認購比例 47.39%。

控股公司減持轉讓，可充裕目前的現金流，而具體到顧家家居，它將借此置還之前通過自有途徑籌集的資金。

不難發現，顧家家居2018年頻頻展開資本運作，除了先后于2月份和4月份分別出資1.98億和4億入股居然之家外，更開啟快速、大規模、多類型并購。2018年可謂是顧家家居的“并購年”，通過資本收購喜臨門、Nick Scali Limited、Rolf Benz、Natuzzi、璽堡家居等品牌部分股權，共計花去了30多億元人民幣。

注：根據企業財報等公開資料整理

據悉，Natuzzi主營高端沙發、為意大利規模最大的家具公司并較早進入中國，喜臨門超過1450家門店和主打軟床產品的品牌知名度，璽堡旗下產品有著80多個國家的成熟的銷售渠道，Nick Scali Limited在澳洲市場有著良好表現，RolfBenz或將帶動顧家的整體研發、設計能力……顧家希望借此彌補其床墊產品線的短板，并推進全球化布局步伐，也是從資本發力服務“大家居”戰略的體現。

在消費升級的驅動下，大家居無疑已經成為家居建材產業的一大趨勢，通過資本撬動更大市場份額的初衷雖然看似一條“捷徑”，但伴隨的是風險，畢竟資本看重的是數據和收益。

注：根據企業財報等公開資料整理

據2018三季報顯示，顧家家居2018前三季度的流動比率為1.69，低于正常范圍(一般為2)，現金用于償還負債的能力因收購趨弱;負債率為49.37%，同比增長57.19%。凈利潤和扣非凈利潤分別為1.59億元、1.39億元，同比分別下降22%、27%，業績大不如從前。

而從公司收購標的來看，RolfBenz和Nick Scali Limited在2018年上半年開始并表，同時三季度Natuzzi并表。從收購標的的歷史業績來看，收購并表貢獻公司收入對利潤貢獻有限，利潤增長主要得益于顧家家居的主業。但顧家家居在2018年前三季度中，營業收入增長率和凈利潤增長率分別同比下滑35.29%、43.67%，自身業績增速開始放緩，主業基盤面臨挑戰。

來源：雪球網

看其近一年的股市表現，股價也是從2018年1月10日的60.28元起始收盤價，降至2019年1月9日44.78元的結束收盤價，一路收購的同時，股價整體下跌，尤其下半年下降趨勢更為明顯。

有分析稱，用資本收購對于正處于品類擴張的顧家家居來說，自然是追逐利潤的潛力投資，但也必將導致其面臨債務資金的承壓。以稀釋顧家集團原股東持股比例的方式，獲浙江國資委入資15億元;在嘉興智能家居項目、華中(黃岡)基地項目等將消耗其大量資金。

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以上大量支出成本將直接導致現金流緊張，發行債券或許是必走的路徑。顧家家居的知名度和美譽度相對較高，得益于其對高品質的產品和不斷求新的人性化服務，而品牌宣傳也是緊跟時尚消費潮流;2016年10月14日上市后，顧家開啟實業發展和戰略投資的雙輪驅動模式，實業和資本相輔相成，在全球化趨勢和行業整合的大環境下，并購重組或可助推其向外不斷拓展，但前提是強有力的財務支持。面對資本的不確定性，2018年9月份以來顧家家居兩次的減持轉讓，也表明了企業在轉型升級中的挑戰。

并購對企業而言從來都是一把雙刃劍，從當年聯想集團并購IBM PC業務便可見一斑。近年，大家居產業進入平穩增長的新常態，品牌集中度將越發凸顯，外在表現便是并購整合將在未來迎來高峰期，著名經濟學家楊宗華在做《經濟周期與企業煩惱》主題報告時警醒道：“并購頻繁長遠看不一定是壞事，但也要量力而行。”

（原標題：并購潮退利潤下滑 顧家家居隱患初顯）